Acumuladores de opções fx

Ensaios financeiros gratuitos.
Este artigo traça a sobrevivência de produtos estruturados em FX no negócio de private banking quando todas as outras classes de produtos estruturados sofreram reveses durante a crise de crédito. Diferentes categorias de produtos FX foram exibidas para ilustrar as aplicações e os riscos dessas estruturas derivativas. Este artigo explica as razões para a resiliência desta variedade de produtos estruturados em face da adversidade. O acumulador de FX foi escolhido para demonstrar os princípios e considerações por trás do design, precificação e estruturas de hedge na perspectiva do emissor. Este artigo concluiu com lições aprendidas de estruturação, precificação e gerenciamento de risco de produtos estruturados.
1. Introdução.
Desde o colapso e falência do Lehman Brothers em setembro de 2008, a maioria dos investidores evitou produtos estruturados. Foram-se os dias gloriosos em que os banqueiros poderiam facilmente empacotá-los e vendê-los pelos caminhões e os investidores são atraídos para eles como formigas para o mel.
A equidade e os produtos estruturados vinculados a commodities foram particularmente populares durante os anos de expansão de 2005 a 2007, quando as taxas de juros estavam baixas, enquanto os mercados acionários globais subiram e os preços das commodities estavam rompendo os recordes históricos consistentemente.
Quando os mercados despencaram com a crise de crédito, esses produtos estruturados, com retornos e princípios atrelados ao desempenho de mercado altista, trouxeram uma dor financeira excruciante para milhões de investidores que os compraram sem avaliar completamente os riscos. Desde então, derivativos e produtos estruturados foram desaprovados como "armas de destruição em massa".
No entanto, no mundo menos divulgado da banca privada, uma classe de produtos perenes continua a prosperar nesta era pós-crise. Estes foram os produtos estruturados de câmbio (FX). FX é uma classe de ativos única, que é menos influenciada por movimentos nos mercados acionários globais. O mercado de FX é um mercado de alta liquidez que funciona 24 horas por dia, quase 7 dias por semana, nas principais cidades do mundo. Segundo o Bank for International Settlements (BIS), o mercado de câmbio é o maior mercado financeiro do mundo, com um volume de negócios diário médio superior a US $ 2 trilhões.
As razões pelas quais os clientes de private banking continuam favorecendo os produtos estruturados em FX são as seguintes. Primeiro, as estruturas de câmbio continuam a servir uma necessidade real de cobertura na condução diária de seus negócios e negócios, que abrangem todo o mundo. Em segundo lugar, os diferenciais das taxas de juros entre os mercados desenvolvidos e emergentes continuam a oferecer oportunidades de investimento quando os mercados de ações e commodities estão paralisados. Terceiro, os derivativos cambiais e os produtos estruturados permitem que esses clientes ricos em dinheiro especulem sobre a visão direcional dos movimentos da moeda influenciados por eventos macroeconômicos e políticos.
2. Private Banking e Produtos Estruturados.
De acordo com as definições regulamentares, os indivíduos com patrimônio líquido elevado (High Net Worth, HNW) são clientes com ativos investíveis acima de US $ 1 milhão. Por normas industriais, um cliente geralmente vale a pena apenas se depositar ativos acima de US $ 5 milhões no banco. Dessa forma, você pode imaginar o caixa e o poder de detenção que esse grupo de investidores tem sobre os investidores médios de varejo.
Os clientes de private banking têm todo um arsenal de ferramentas de investimento e consultores à sua disposição. Os mais mundanos incluiriam instalações de corretagem, administração de fideicomisso, serviços de custódia, planejamento tributário, operações bancárias offshore, gerenciamento de portfólio, consultoria de investimento, planejamento de sucessão, private equity e hedge funds, enquanto os mais exóticos incluiriam coleta de arte e vinho, financiamento e aquisição de imóveis. Alguns clientes enfatizam a preservação da riqueza, enquanto outros procuram maneiras de aproveitar os frutos de seu trabalho. Quaisquer que sejam suas necessidades, os astutos banqueiros privados sempre teriam uma solução personalizada para eles.
Como tal, os produtos estruturados inicialmente destinados a grandes corporações logo chegaram ao mundo dos bancos privados. Esses produtos, que começaram como soluções altamente personalizadas, logo se tornaram commodities devido à alta margem gerada pelos bancos e à crescente popularidade entre os clientes de private banking. Algumas cepas desses produtos estruturados acabaram por fluir para o mercado de varejo. É aí que o problema começou.
3. Distribuição e Comercialização de Produtos Estruturados.
Um banco privado normalmente fornece produtos estruturados ou soluções para seus clientes através dos seguintes canais.
Para os bancos globais que combinam banco de investimento, private banking, banco de varejo e asset management sob o mesmo teto, os produtos geralmente serão concebidos e customizados pelo banco privado, estruturados e protegidos pelo banco de investimento, distribuídos internamente aos clientes de private banking. clientes de varejo para os baunilha, o braço de gestão de ativos também pode assumir o custodiante dos produtos estruturados.
Para os bancos privados que não têm a capacidade de estruturar e fazer hedge desses produtos no mercado de capitais, eles usualmente obtêm esses produtos dos bancos de investimento que os comercializam ou atuam como gerentes co-líderes para criar o produto e subscrever a questão. .
Na maioria das vezes, os bancos privados não têm a capacidade de proteger estruturas complexas. Como tal, eles geralmente atuam como distribuidores para os emissores. Nos casos em que eles precisarem personalizar soluções derivativas para seus clientes, eles executarão transações de back-to-back cover com seus bancos de investimento em relação aos negócios de seus clientes. Eles normalmente só ganham os spreads e não assumem nenhuma posição proprietária.
4. Produtos Estruturados de FX para Clientes de Private Banking.
Os produtos estruturados no mundo da banca privada podem ser classificados em 3 categorias principais, nomeadamente produtos de participação, produtos Yield e produtos de Hedging.
Os produtos de participação são para investidores que têm uma visão direcional (alta, baixa ou abrangente) no mercado ou subjacente e gostariam de especular sobre essa tendência.
Os produtos de rendimento são para investidores que buscam cupons garantidos ou aumento de rendimento. Esses produtos geralmente oferecem um cupom que pode ser fixo, condicional ou ambos.
Os produtos de hedge são para investidores que desejam proteger seu portfólio.
Participação Produto 1: Twin-Win.
O Twin Win é uma estrutura que permite ao investidor participar do lado positivo e negativo do subjacente a partir de um nível de greve. Este produto é adequado para um investidor que acredita que o subjacente está definido para subir (visão otimista) ou cair (visão bearish) até um certo nível, mas não tem certeza da direção que o movimento tomará. O produto adota uma estratégia semelhante a uma Straddle com barreira em ambos os lados da greve.
Resgate na maturidade (com barreira contínua)
Se o subjacente não ultrapassou a barreira inferior e nunca ultrapassou a barreira superior durante a vida do produto, o investidor recupera seu capital mais um ganho em dinheiro igual ao desempenho absoluto do subjacente. Se o subjacente tiver negociado em um nível igual ou menor do que a barreira inferior ou tiver negociado em um nível igual ou maior que a barreira superior durante a vida do produto, o investidor recebe apenas seu capital de volta.
1) O capital é protegido no vencimento.
2) O investidor não precisa ter uma visão direcional do subjacente.
3) O investidor beneficia tanto da subida como da queda do subjacente até um certo nível.
1) O custo da oportunidade se a violação subjacente barreira ou não se move.
1) Indicador de Risco de Capital: Capital Protegido.
2) Cenário do Mercado Indicador: Alta ou Baixa.
3) Indicador de Perfil de Risco: Baixo.
1) Melhor cenário.
As barreiras não foram violadas durante a vida útil do produto. O investidor recebe 100% do seu capital de volta mais o desempenho absoluto do Activo Subjacente.
2) pior cenário.
A barreira superior foi violada durante a vida útil do produto. Mesmo que o desempenho subjacente final seja positivo, o investidor recebe apenas 100% de seu capital de volta.
Produto de Participação 2: Coupon and Upside (CUP)
O CUP é um produto de participação para investidores dispostos a ter uma visão direcional do subjacente. Se a barreira não tiver sido violada, um retorno mínimo será garantido no vencimento.
Resgate na maturidade (com barreira contínua e tendência de alta)
Se o subjacente nunca negociou em um nível inferior ao seu nível de barreira durante a vida do produto, o investidor recebe o melhor retorno entre um nível de bônus e o desempenho positivo do subjacente. (Veja o cenário de melhor caso)
Se o subjacente tiver negociado em um nível igual ou menor do que seu nível de barreira durante a vida do produto, uma perda de capital pode ocorrer, o investidor recebe 100% + o desempenho do subjacente se tal desempenho é negativo ou positivo.
1) Se a barreira não foi violada, um retorno mínimo é garantido, o cupom de bônus.
1) O capital está em risco.
1) Indicador de Risco do Capital: Não Protegido por Capital.
2) Cenário do Mercado Indicador: Alta ou Baixa.
3) Indicador de Perfil de Risco: Alto.
Cenário de caso intermediário:
Produtos de rendimento.
Os produtos de rendimento são para investidores que buscam cupons garantidos ou aumento de rendimento. Esses produtos geralmente oferecem um cupom que pode ser fixo, condicional ou ambos. Alguns produtos comuns de melhoria de rendimento incluem notas de acumulação de intervalo, notas binárias, notas baseadas em uma cesta de moedas e notas reversíveis convertíveis.
Uma nota de acréscimo de faixa paga ao investidor um cupom atraente para cada dia que o índice de referência fixa dentro de uma faixa pré-definida, compreendendo uma barreira mais baixa e / ou uma barreira superior, durante um determinado vencimento. O investidor está considerando que o índice de referência não mudará muito ou permanecerá dentro dos níveis especificados. O capital é protegido na maturidade. O investidor está com baixa volatilidade enquanto o emissor está com uma longa volatilidade. As notas de acréscimo variam tipicamente de 6 a 24 meses.
Na data de observação (t), o cupom é acumulado e calculado da seguinte forma:
Taxa de cupão x (n / N) em que n é o número de dias em que o Activo Subjacente se encontra no intervalo e N o número total de dias durante o período.
Possibilidades de resgate antecipado:
A opção de compra permite ao emissor resgatar antecipadamente a estrutura antes do vencimento, ao par, sob algumas condições de mercado específicas, em cada data de observação (t), sujeita a um período de não chamada.
Resgate na maturidade:
Se a estrutura não foi resgatada anteriormente, a nota é resgatada em 100% no vencimento e o último cupom é pago.
1) O capital é protegido no vencimento.
2) Oportunidade de ganhar mais do que o rendimento do mercado.
3) Flexibilidade na escolha dos períodos de observação do calendário.
1) Custo de oportunidade se o subjacente estiver acima da barreira na maior parte do tempo e nenhum ou baixo rendimento de cupom.
1) Indicador de Risco de Capital: Capital Protegido.
2) Cenário do Mercado Indicador: Estável.
3) Indicador de Perfil de Risco: Baixo.
Valor: EUR 1.000.000 Subjacente: EUR / USD.
Moeda do Depósito: EUR Faixa: 1,2000 a 1,2300.
Maturidade: 180 dias (N) Frequência de observação: diariamente.
Taxa máxima potencial: 4,85% p. a. (T) Número de dias de acréscimo: 168 (n)
Cálculo do Cupão: (T x n / N) p. a.
Cupão efetivo no final do período: 4,5266% p. a.
Resgate no vencimento = EUR 1.022.633.
Produto de rendimento 2: Notas binárias.
Uma nota binária é uma estrutura com uma proteção sobre o capital no vencimento que paga um cupom atraente, acima da taxa livre de risco, se uma condição sobre o subjacente for cumprida.
Isso dá ao investidor a flexibilidade de escolher a (s) condição (ões) com base em sua visão do mercado.
Existem duas abordagens para estruturar as condições:
1) Estruturas de opções ao estilo europeu: aquelas com observação no prazo de validade.
2) Estruturas de opções no estilo americano: aquelas com observação contínua.
Resgate no vencimento.
No vencimento, se o subjacente tiver respeitado a condição, o investidor recebe 100% de seu capital de volta e o cupom pré-fixado. Caso contrário, o investidor recebe apenas 100% de seu capital de volta sem o cupom.
1) O capital é protegido no vencimento.
2) Cupons e níveis escolhidos pelo investidor de acordo com suas expectativas.
3) Beneficie-se de um cupom potencial aprimorado.
4) pagamento simples.
1) & ldquo; Tudo ou nada & rdquo; pagamento.
2) Custo de oportunidade da taxa livre de risco perdida se a condição não for satisfeita.
1) Indicador de Risco de Capital: Capital Protegido.
2) Cenário de Mercado Indicador: Aplicável a qualquer condição de mercado.
3) Indicador de Perfil de Risco: Baixo.
Permutações possíveis do produto:
O produto depende dos níveis escolhidos pelo investidor para estabelecer sua estratégia:
1) Estratégia puramente direcional.
2) Estratégia direcional de oportunidades.
3) estratégia de volatilidade.
4) estratégia de estabilidade.
As estruturas de opções de estilo europeu são ideais para estratégias puramente direcionais e operam da seguinte maneira:
a) Se na data de expiração do produto a taxa à vista satisfizer a condição subjacente à estratégia, o investidor ganha o cupom potencial no vencimento.
b) Se, na data de expiração do produto, a taxa à vista não satisfizer a condição exigida, o investidor não ganhará nenhum cupom e receberá sua garantia nominal no vencimento.
1) Estratégias puramente direcionais.
A nota digital.
O investidor joga uma estratégia puramente ascendente ou descendente sobre o subjacente e fixa uma greve, que reflete suas expectativas. Ele ganha um cupom apenas se a taxa à vista na data de vencimento estiver no mesmo nível ou acima ou abaixo da advertência pré-definida.
As estruturas de opções ao estilo americano atendem a todas as outras estratégias e operam da seguinte maneira:
a) Se a taxa spot satisfizer a condição subjacente durante toda a vida útil do produto, o investidor ganha o cupom potencial.
b) Se a taxa à vista nunca cumprir a condição exigida durante toda a vida útil do produto, o investidor não ganha nenhum cupom e recebe o valor nominal.
2) Estratégias direcionais de oportunidades.
O investidor não tem uma ideia precisa sobre a tendência futura do subjacente, mas pensa que pode atingir um certo limite (para cima ou para baixo) durante o curso de sua tendência.
2a) A nota de um toque.
O investidor fixa uma greve, no nível desse limite, que reflete suas expectativas. Ele ganha um cupom somente se a taxa à vista atingir a greve pré-definida pelo menos uma vez durante toda a vida útil do produto.
2b) A nota sem toque.
O investidor fixa uma greve, no nível desse limite, que reflete suas expectativas. Ele ganha um cupom somente se a taxa spot nunca atingir a greve pré-definida durante toda a vida útil do produto.
3) estratégias de volatilidade.
A nota de toque duplo.
O investidor não tem uma ideia precisa sobre a tendência futura do subjacente (para cima ou para baixo), mas avalia o movimento subjacente dentro de um amplo intervalo. Ele fixa um intervalo (um limite inferior e um limite superior), o que reflete suas expectativas. Ele ganha um cupom apenas se a taxa à vista atingir um dos limites pelo menos uma vez durante toda a vida útil do produto.
4) estratégias de estabilidade.
A nota dupla sem toque.
O investidor não tem uma ideia clara da tendência futura do subjacente (para cima ou para baixo), mas calcula a estabilidade remanescente subjacente. Ele fixa um intervalo (um limite inferior e um limite superior), o que reflete suas expectativas. Ele ganha um cupom apenas se a taxa à vista nunca atingir nenhum dos limites durante toda a vida útil do produto.
Produtos de Cobertura.
Os produtos de hedge são para investidores que desejam proteger seu portfólio. Normalmente, o investidor teria um depósito ou carteira existente denominado em uma moeda específica com a intenção de convertê-lo em outra moeda, provavelmente sua moeda local ou moeda G7 segura, no futuro previsível.
Produto de cobertura 1: Certificado com tampa / piso.
Os certificados replicam o desempenho de um ativo ou tema subjacente. Um certificado Capped / Floored replica as estratégias Bull-Spread / Bear-Spread do par de moedas subjacente. O spread permite que o investidor participe do fortalecimento / enfraquecimento de uma moeda em relação à outra.
Para ambas as estratégias, o investidor se beneficia da flexibilidade de escolher qualquer combinação de preços de exercício de acordo com sua visão direcional do mercado e apetite de risco.
1) Acesso a estratégias especulativas a um custo menor do que a compra de uma opção de compra ou venda de baunilha.
2) Flexibilidade para escolher os preços de exercício.
3) O risco de volatilidade descendente é limitado se a sua visão direcional estiver errada.
1) O ganho positivo para o investidor é limitado, mesmo que sua visão direcional esteja correta.
2) Caso a tendência subjacente se torne desfavorável, o certificado pode perder parte ou todo o seu valor no vencimento.
1) Indicador de Risco do Capital: Não Protegido por Capital.
2) Indicador do Cenário de Mercado: Aplicável ao mercado Bullish ou Bearish.
3) Indicador de Perfil de Risco: Médio.
Pay-off no vencimento do Certificado Capped.
1) Compre uma opção de compra na greve de 100%.
2) Vender uma opção de compra na greve de 120%.
Pay-off no vencimento do Certificado Floored.
1) Compre uma opção de venda em greve de 120%.
2) Venda de uma opção de venda em greve de 100%.
Hedging Product 2: FX Accumulator Forward.
Um FX Accumulator Forward é uma estrutura que permite ao investidor proteger sua exposição cambial através de um mecanismo de acumulação. O investidor é capaz de garantir uma taxa de conversão mais favorável do que a taxa forward definitiva para o mesmo período. Existem muitas variações deste produto no mercado, mas em geral elas seguem a mesma estrutura básica. O período de tempo de tais produtos pode variar de 3 a 24 meses.
O produto depende de 3 parâmetros:
1) Uma taxa de conversão / preço de exercício pelo qual o investidor cobre sua exposição.
2) Um nível de barreira / knock-out que define se uma condição é preenchida ou não.
3) Um cronograma de calendário que determina as datas de fixação e liquidação.
Os parâmetros são decididos no início.
Durante a vida do produto:
1) Para cada período de observação que a taxa spot satisfaz a condição subjacente à estrutura relativa ao nível de knock-out, o investidor acumula uma parte de seu capital a ser convertido no vencimento.
2) Para qualquer período de observação que a taxa à vista não cumpra a condição exigida, a acumulação cessa e o investidor sabe que parte de seu capital ele converterá no devido tempo à taxa de conversão pré-determinada.
1) O produto pode ser precificado como uma estrutura de custo zero.
2) Permite ao investidor superar a taxa a termo do período.
1) O capital está em risco.
2) Na situação em que há um aumento na volatilidade e / ou forte movimento no par de moedas subjacente, o hedge pode perder seu valor.
1) Indicador de Risco do Capital: Não Protegido por Capital.
2) Cenário de Mercado Indicador: Aplicável a quaisquer condições de mercado.
3) Indicador de Perfil de Risco: Alto.
Acumulador Forward EUR Put / USD Call.
Neste exemplo, o investidor tem um depósito de 1 milhão de EUR e deseja converter o depósito para USD a uma taxa mais favorável do que a taxa forward forward definitiva existente.
Valor: 1.000.000 € Cupão Mínimo: 0.05% p. a.
Moeda do Depósito: EUR Subjacente: EUR / USD.
Maturidade: 365 dias (N) Greve: 1.2850.
Tipo de estratégia: Venda EUR / Buy USD Knock-Out: 1.1500.
Frequência de observação: Taxa diária de encaminhamento padrão: 1.2300.
Número de dias de acumulação: 260 (n)
Cálculo do montante convertido para USD: [Montante em EUR x strike] x n / N.
Resgate em USD no vencimento: USD 915.342.
Cálculo do montante em EUR: Montante em EUR x [(N-n) / N + 0,05% p. a].
Resgate em EUR no vencimento: EUR 287.815.
Outras possíveis variações dessa estrutura podem ter as seguintes formas:
1) Acionador para frente, Double Knock-Out.
De forma a eliminar o risco de o capital ser convertido a uma taxa pior em comparação com a taxa à vista no momento do vencimento e permitir ao investidor beneficiar de qualquer movimento favorável no par de moedas subjacente, o investidor pode optar por adicionar um segundo knock-out nível na direção que ele deseja especular.
Durante a vida útil do produto, desde que a taxa à vista permaneça dentro do intervalo criado pelos dois níveis de eliminação, o investidor acumula de forma permanente, em cada período de observação, uma parte do valor nominal a ser convertido.
Se, durante a vida útil dos produtos, a taxa à vista atingir uma das barreiras de knock-out pelo menos uma vez, a acumulação cessará e o investidor saberá a partir de então qual quantia terá de converter e qual montante permanecerá em sua moeda de depósito no vencimento. .
A fim de aumentar a probabilidade de converter o nominal, o investidor pode optar por um knock-out temporário em vez de um knock-out permanente. Neste caso, ele define um nível de Fade Forward em vez de um knock-out.
Se o ponto preenche a condição relacionada à estrutura, em relação ao nível Fade Forward, em cada período de observação, o investidor acumula uma parte do valor nominal a ser convertido.
Se, durante um período de observação, a taxa à vista não cumprir a condição exigida, a acumulação cessa temporariamente. A acumulação é retomada assim que a taxa à vista preenche novamente a condição relativa à estrutura em qualquer período de observação subsequente.
5. Avaliação de Produtos Estruturados de FX por Categoria.
Nas seções a seguir, os diferentes tipos de produtos nas três categorias descritas acima são ilustrados. Cada produto será avaliado com base em 3 indicadores, nomeadamente Indicador de Risco no Capital (Capital Protegido e Não Capital Protegido), Indicador de Cenário de Mercado (Bullish, Stable, Bearish) e Indicador de Perfil de Risco (Baixo, Médio, Alto).
6. Projetando e precificando um Acumulador FX da perspectiva do Emissor.
Na seção anterior, uma breve descrição de um FX Accumulator Forward e suas variações foi explicada do ponto de vista de um investidor. A seção a seguir tentará projetar, precificar e proteger o produto da perspectiva do emissor.
História sem glamour dos acumuladores.
Um forward de acumulador é um produto altamente dependente de caminho que pode ser estruturado como um aprimoramento direto de custo zero sem um pior caso garantido. Como tal, tende a ser de natureza especulativa. No início, era um produto muito popular entre muitas empresas na Europa, particularmente na França, na Itália e no Reino Unido. Posteriormente, o produto foi adaptado para atender os clientes de private banking e varejo.
Os Acumuladores de Ações eram muito populares entre os investidores de varejo asiáticos, particularmente em Hong Kong e Cingapura, durante os dias pré-crise, quando os mercados de ações estavam em alta. Eles eram vistos como veículos seguros para aproveitar os comícios do mercado. Esses produtos permitiram aos investidores comprar ações com desconto quando o mercado estava em alta, mas expuseram-nas a um risco de queda ilimitado quando o mercado virou para o sul. Muitos casos judiciais de grande destaque, destacando os aspectos negativos dos Acumuladores de Ações, foram relatados na mídia em toda a Ásia, quando a crise começou a se desenrolar.
Apesar da má impressão, para os Acumuladores em geral, os acumuladores de FX continuam a ter sucesso com os clientes de private banking pelas seguintes razões. Primeiro, um Acumulador FX pode ser usado como um hedge que ofereça uma taxa melhor do que um adiantamento absoluto. Segundo, um Acumulador FX pode ser estruturado como um produto de custo zero, o que o torna uma alternativa atraente para a compra de uma opção mais cara. A maioria dos clientes privados tem uma necessidade real de trocar um depósito ou carteira de uma moeda para outra no vencimento dos contratos. Finalmente, ao contrário das ações, que são populares durante os altos mercados e quieta durante os mercados de baixa, devido a restrições regulatórias sobre as vendas a descoberto, as moedas oferecem jogos direcionais durante todo o ano. Isso permite que clientes ambiciosos tomem pontos de vista especulativos usando acumuladores.
6a Fatores a Considerar no Projeto do Acumulador FX.
Ao projetar um acumulador de FX, os seguintes parâmetros devem ser considerados com cuidado, pois influenciam o preço, bem como o perfil de risco do produto.
Nocional: USD 2.400.000 Subjacente: EUR Call / USD Put.
Notional diário: Barreira de US $ 10.000: 1.5000.
Maturidade: 1 ano, 360 dias (N) Greve: 1.3492.
Correção: Daily Outright Forward: 1.3895.
Número de observações: 240 dias úteis (n)
Frequência de liquidação: Mensal.
O tipo de pagamento determinará o nível de barreira, a greve, a alavancagem e o tipo de blocos de construção a serem usados.
Na prática, combinações diferentes de intervalos podem ser definidas e, para cada intervalo, um valor nocional deve ser especificado. Neste exemplo, existem 3 intervalos a serem considerados. Faixa 1: Acima da barreira de knockout (1.5000), Faixa 2: Entre a barreira de knockout (1.5000) e strike (1.3492) e Faixa 3: Abaixo da strike (1.3492).
Na data de observação, se o spot cair no intervalo 1, a estrutura pode ser cancelada permanentemente ou temporariamente, o valor zero é acumulado para esse dia. A acumulação será interrompida se a estrutura for construída com um alcance que não seja ressuscitado.
Se o ponto cair dentro do intervalo 2, 1 vez o nocional dividido pelo número total de dias de observação é acumulado. O investidor acumula US $ 10.000 para vender pela taxa de greve na data de liquidação.
Se o ponto estiver dentro do alcance 3. X vezes o nocional dividido pelo número total de dias de observação é acumulado. X representa a alavancagem ou risco que o investidor deseja ter. Neste exemplo, a alavancagem é de 2 vezes. O investidor acumula o dobro do notional diário de US $ 10.000 (ou seja, US $ 20.000) para vender à taxa de exercício na data de liquidação. Se o investidor estiver disposto a assumir uma alavancagem mais alta, o emissor poderá oferecer uma barreira de knock-out mais favorável e / ou preço de exercício.
3) Barreira Knock-Out.
Barreiras knock-out são adicionadas para melhorar a greve e reduzir o custo da estrutura. Sem uma barreira, a estrutura será mais cara, oferecerá uma greve menos atraente ou sofrerá maior alavancagem. É importante especificar se a barreira será monitorada continuamente ou discretamente.
O montante que o investidor deseja cobrir é de USD2,4Milhões. Nesse caso, o valor nocional diário é de USD10.000 e a alavancagem é de 2 vezes. Neste exemplo, o investidor terá que acumular o dobro do valor nocional diário, ou seja, US $ 20.000, caso a movimentação do ponto se mova abaixo da greve. O cliente melhora sua taxa de câmbio assumindo o risco de multiplicar sua perda em 2 vezes, caso as taxas se movam contra ele. Qualquer número positivo é possível, embora um fator comum seja 1 ou 2. Se o investidor for agressivo, ele pode melhorar substancialmente a sua greve assumindo mais riscos.
5) Condições de nocaute de ressuscitação ou não ressuscitação.
Cada nível de barreira tem que ser declarado ressuscitando ou não ressuscitando. Para ressuscitar barreiras, qualquer nocaute e cessação de acumulação é apenas temporário. Neste caso, a estrutura será retomada assim que o spot cair novamente abaixo do nível de knockout em qualquer data de observação subseqüente novamente. A condição para a estrutura ressurrectora é geralmente menos favorável do que as que não ressuscitam.
6) Valor mantido em caso de knock-out.
O design também deve levar em consideração se, no caso de knock-out, todos os valores acumulados serão mantidos ou nenhum, ou seja, "manter todos os & rdquo; ou & ldquo; manter nada & rdquo ;.
É importante ser exato no cronograma de fixação e na fonte de fixação. O cronograma de fixação determinará a data e a hora, com referência a qual fuso horário e mercado. A fonte de fixação determinará qual fonte de referência extrair o preço à vista para comparação. Pode ser uma fonte pública como a Bloomberg e Reuters ou uma fonte alternativa acordada. Também é importante pré-definir as etapas para resolver quaisquer conflitos ou dúvidas quando ambas as partes não concordarem com a taxa de fixação.
A frequência de liquidação deve ser decidida antecipadamente. Pode ser diário, semanal, mensal ou no vencimento.
9) Recursos extras.
Há muitas maneiras de melhorar a atratividade do produto para atrair investidores. Recursos adicionais, como descontos, liquidação despojada, limites de valores e taxas aprimoradas nos primeiros casos podem também ajudar a mitigar a exposição dos clientes.
6b Etapas no preço do acumulador FX.
De acordo com Wystup [13], um atacante acumulativo consiste em chamadas de aumento de volume e entradas de aumento de volume, possivelmente com faixas extra de knock-out. Faders são opções exóticas de segunda geração, cuja nominal é diretamente proporcional ao número de fixações que o spot permanece dentro ou fora de um intervalo pré-definido. Uma opção fade-in ativa progressivamente a nominal, enquanto uma opção de fade-out faz o oposto. A Wystup propôs o preço dos contratos do Fader usando soluções de forma fechada no modelo Black-Scholes.
Uma abordagem para avaliar os acumuladores de ações foi proposta por Lam, Yu e Ling [5]. No artigo, eles decompuseram o acumulador em um somatório de pares de longas opções de chamadas de barreira e barreiras de entrada e saída colocadas com diferentes tempos de vencimento. Adaptando os resultados obtidos por Harrison (1985) e por Rubinstein e Reiner (1991), eles conseguiram formular uma solução de forma fechada para o acumulador sob liquidação imediata. Eles passaram a modificar a solução para lidar com a liquidação atrasada, considerando fatores de desconto. No entanto, ambas as fórmulas eram adequadas apenas para barreiras continuamente monitoradas. Para atender aos acumuladores com barreiras discretas, a equipe fez uso da proposta apresentada por Broadie, Glasserman e Kou (1997). Essencialmente, um termo de correção foi usado para mudar a barreira para aproximar discretamente os valores de opções de barreira monitorados. Finalmente, a equipe comparou os resultados derivados das soluções analíticas com uma simulação paralela de Monte Carlo.
Em essência, um fader é composto por uma cesta de opções de barreira. Assim, ambas as abordagens de Wystup e Lam, Yu e Ling devem, teoricamente, chegar ao mesmo resultado se aplicadas no mesmo instrumento subjacente e usando as mesmas suposições.
Neste artigo, tomei a abordagem de Lam, Yu e Ling modificando a solução de forma fechada para atender à mudança no instrumento subjacente, do estoque para a moeda. A taxa livre de risco da moeda estrangeira (Rf) deve ser incluída além da taxa livre de risco da moeda nacional (Rd).
O procedimento a seguir foi realizado para estabelecer um preço inicial para o acumulador de FX antes que uma nova calibragem fosse feita para ajustar a barreira e o preço de exercício para obter uma estrutura de custo zero. Uma estrutura de custo zero, não é um pré-requisito para um produto acumulador, mas o torna mais atraente para os investidores.
1. Modelo de Acumulador de Ações.
Um modelo analítico foi construído usando a premissa exata e os parâmetros descritos no artigo de Lam, Yu e Ling. Os resultados obtidos do meu modelo foram comparados com os publicados pelos autores. Como os códigos para o artigo não foram publicados, tive que dar esse passo necessário para garantir que meu modelo inicial captasse corretamente os princípios destacados no artigo.
2. Modelo Analítico do Acumulador FX.
Uma vez que os resultados no modelo de Acumulador de Ações foram satisfatórios, eu continuei a construir um modelo para o acumulador de efeitos cambiais modificando o primeiro modelo para incluir o impacto da taxa livre de risco da segunda moeda. Os parâmetros neste segundo modelo foram substituídos para refletir a alteração no instrumento subjacente de um estoque para um par de moedas, EUR / USD. Uma solução de formulário fechado fornece velocidade, enquanto uma simulação compromete a velocidade, mas produz uma solução mais precisa.
3. Simulação de Monte Carlo para o Acumulador FX.
Next a Monte Carlo model was built with the same knock-out barrier level, strike price, spot price, volatility, interest rates and time frames as the second model. A series of simulations ranging from 1,000 to 1,000,000 were executed to provide a more accurate basis for comparison. The results generated by the Monte Carlo model were compared to those obtained from the Analytical model. Within a certain margin of error, the prices seem to converge.
4. Zero-Cost Structure Calibration.
With some level of comfort, I went on to calibrate the barrier levels and strike prices of the FX accumulator to achieve zero-cost structures for the various combinations of strikes, barrier level and volatility.
tep1: Building of Equity Accumulator.
An analytical model for pricing the Equity Accumulator, described in the by Lam, Yu and Ling[2], was built based on the following assumptions and closed form formulas.
1) Volatility, σ is constant.
2) Risk-free interest rate, r is constant.
3) Payout rate, q is constant.
Discrete Barrier Adjustment.
Approximation of discretely monitored barrier option values using continuous formula with an appropriately shifted barrier, based on Broadie, Glasserman and Kou (1997)
The results generated by the replication model closely resembles the results published in Table III in the paper.
Step2: Building of FX Accumulator.
The parameters used in this model are as follows:
Underlying: EUR Call/USD Put.
Daily Notional: USD 1 Knock-out Barrier: 1.5000.
Maturity: 1 year, 365(N) Strike: 1.3492.
Fixing: Daily Outright Forward: 1.3895.
Number of observations: 240 business days (n)
Frequency of settlement: Monthly (Delayed Settlement)
Monitoring of Barrier: Discrete.
1) Volatility, σ is constant at 20%.
2) Risk-free interest rate of domestic currency (USD), Rd is constant at 0.25%.
3) Risk-free interest rate of foreign currency (EUR), Rf is constant at 1%.
Barrier = 1.5000, Spot = 1.4000,Time-to-maturity = 1 year,
Domestic Risk-free Rate = 0.25%, Foreign Risk-free rate = 1.00%.
From the results generated by the analytical model, we can see a clear segregation of positive (green) and negative (red) prices. The positive values suggest that the strike prices favour the investors while the negative values benefits the issuers.
Step3: Monte Carlo Simulation of FX Accumulator.
The Monte Carlo simulation was built on the following geometric Brownian motion equation:
St is the spot exchange rate,
Rd is the continuous domestic interest rate,
Rf is the continuous foreign interest rate,
σ is the constant volatility,
Wt is a standard Brownian motion.
Applying Ito's rule to InSt results in the following equation for the process St:
which demonstrates that St follows a lognormal distribution.
2) Frictionless trading and no transaction costs.
3) No liquidity constraints, i. e. any position can be taken at any time, short, long, arbitrary fraction.
This is a standard model widely adopted in practice to communicate prices in currency options. The objective here is to provide a simplified sanity check on the analytical model. Hence this simplistic model should act only as a prototype to a more advanced model.
Barrier = 1.5000, Spot = 1.4000, Strike = 1.3492, Volatility = 20%,
Domestic Risk-free rate =0.25%, Foreign Risk-free rate = 1% and.
Notional = USD 480,000.
Using the parameters stated, the above simulation results demonstrated convergence towards the analytical model with some margin of error. However, when the volatility is changed drastically, the results were less consistent. This shows that this analytical model is not sufficiently robust on its own. It serves only as a reference price.
Step4: Calibrate parameters to achieve Zero-cost structure.
In spite of its deficiencies, the analytical model is still useful for obtaining a reference price quickly. As such, the model can be permutated to obtain a zero price for different combinations of volatilities, strike prices and barrier levels.
From the above table, a zero cost structure for an accumulator with volatility of 10%, the selected strike price has be approximately 1.3384, between 1.3290 and 1.3391.
Step5: Approaches to improve pricing mechanism.
The above analytical model is clearly insufficient for pricing the FX accumulator. Its primary function, at best, is to provide a theoretical price based on Black-Scholes assumptions. Even the Monte Carlo simulation used above is inadequate due to its flawed assumption of constant volatility.
In practice, the trader uses the analytical model to generate a reference price, known as the Theoretical Value. In addition, he will determine the Overhedge, the cost of risk-managing the volatility risk of exotic options using vanilla options. The tradable price is the sum of the Theoretical Value and the Overhedge.
The analytical solution is a Black-Scholes model that assumes volatility and interest rates are constant, and that the only source of risk is the underlying exchange rate or spot. These are clearly unrealistic assumptions as volatility and interest rates also move in relation to the spot and time to maturity. A delta-neutral position can easily be achieved by trading spot. But managing rho (price sensitivity due to interest rates) and vega (price sensitivity due to volatility) for barrier options are more challenging. Assuming interest risk can be neglected relative to volatility risk for short-dated FX options. The trader still needs to hedge the vega exposure. The vega exposure is decomposed into the sensitivity parameters vanna (change of vega due to spot movement) and Volga (change of vega due to change in volatility). The cost of vega and volga are computed relative to the market values of risk reversals and butterflies.
This pricing approach is commonly known as the Traders' Rule of Thumb or Vanna-Volga Pricing.
Stochastic Volatility Models.
Besides the traders' approach, stochastic volatility models such as the Heston (1993) and SABR models can also be adapted to construct a more robust model capable of incorporating stochastic volatility and the smile. Both models are widely used in practice.
The Heston model is a mean-reverting model that allows for a stochastic instantaneous volatility. It is commonly used for pricing exotic options. This model is capable of capturing real-world smiles for a single expiry, but will not be able to fit an entire volatility surface with market observable shapes.
The SABR runs on a constant elasticity of variance (CEV) process. It has been used mainly in the interest rate derivatives market to model swaptions, caps and floor smiles. But lately, the market has been using SABR models for FX volatility smiles construction because of its strength in capturing the correct dynamics of the smiles.
6c Considerations in Hedging the FX Accumulator.
As highlighted above, the FX Accumulator is made up of a basket of barrier options with different expiry dates. As such, hedging the product requires hedging a basket of barrier options. The perfect hedge is achieved through perfect replication, i. e. the payoff of the barrier option and the hedge matches exactly for all outcomes. However, replication of the barrier option payoff is often impossible due to market imperfections.
To hedge a barrier option position requires market liquidity, optimal position sizing in the hedge portfolio, minimizing number of positions in hedge portfolio within acceptable hedging error level and minimizing realization risks for static hedging.
The two classic hedging approaches for barrier options are dynamic or delta hedging, which requires frequent rebalancing of the underlying, and static hedging, which requires setting up an initial portfolio of vanilla options that will not require any further adjustment.
Dynamic hedging is executed by continuously ensuring that the delta, the first order sensitivity of the option to the underlying price, is neutral. For example, for each short up-and-out call option (issuer is short one up-and-out option when client is long one up-and-out option), the issuer receives the option premium and set up a portfolio by buying delta EUR and places the remaining premium in a bank account. Over time, the issuer will adjust the hedge portfolio continuously in order to maintain delta-neutrality. The delta of barrier options is highly sensitive to the price of the underlying, especially around the barrier level, hence the hedge needs to be frequently rebalanced. This results in huge transaction costs and operational difficulties when managing large barrier option positions.
Static hedging is carried out by constructing a portfolio of vanilla options with varying strikes, maturities and fixed weights at inception. No adjustments are required throughout the life of the product. The two well-known static hedging approaches were the Calendar-spread method, invented by Derman et al. [2] , and the Strike-spread hedging method, created by Carr and Chou [1]. The Calendar-spread method hedges the payoff of the barrier options using vanilla options with varying maturities. The Strike-spread approach hinges on the idea of converting the problem of replicating a barrier option to a problem of replicating a European security with a non-linear payoff function, known as the adjusted payoff function. The adjusted payoff is hedge by constructing a portfolio of finite number of vanilla options with different strikes. In general the hedge quality of static strategies worsen over time.
Many attempts to circumvent the limitation of the above classical approaches were proposed in academic literature by Taleb N.(1996), Nalholm and Poulsen (2006), Maruhn and Sachs (2005) and numerous other researchers. However, none of them can achieve the perfect hedge for barrier options. Hence the choice of hedging approach for an FX Accumulator is subject to the issuer's skill and competence.
7. Conclusão.
This paper attempted to explain the continued popularity of FX structured products among private banking clients when all other classes of structured products have fallen out of favour as a result of the credit crisis. This clearly shows that derivatives and structured products are not destined for extinction as long as they can innovate to serve the real and changing needs of investors.
The FX accumulator was singled out to demonstrate this point. Despite the downfall of its close cousin, the Equity Accumulator, it continued to thrive. This shows that the same type of structure works well for one asset class but not the others. Financial Engineers should be careful not to blindly encapsulate the same structure across every asset class without first understanding the peculiarities of each of the underlings.
In the final sections of this paper, an attempt was made to design, price and hedge an FX accumulator from an issuer's perspective. The process is built on multiple assumptions and limitations. This highlights the importance of having good validation and control processes in place to reduce market and model risks for the issuers. Without which, the issuers would be subjected to disproportional amount of risks for the price they are charging for a product.
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FX Accumulators (the HK press calls it FX I-kill-you-later)
News from Wall Street Journal on Dec 4, 2008: Shares in Citic Pacific fell sharply after the company disclosed larger losses than previously estimated from its foreign-exchange contracts due to the weakness of the Australian dollar. Citic Pacific Ltd shares have fallen 62% since Oct 20, when Citic Pacific disclosed that it faced losses of more than HK$15 billion on leveraged positions on the Australian dollar. Citic Pacific made bets on the Australian dollar that went bad when the U. S. dollar unexpectedly rallied. The positions were taken through an arrangement that gave Citic Pacific limited upside, but unlimited downside.
Below is an explanation of how FX accumulators work:
In the example above, the client can buy AUD/USD at a lower price of 0.5780 every day for 6 months as long as the Knock-out level of 0.6750 is not reached anytime. With the current spot rate at 0.6480, the client is instantly in-the-money by 700bps. Should the Knock-out level be reached prior to the end of the contract (in this case, 6 months), the client will cease to accumulate AUD and sell USD at the lower agreed rate of 0.5780.
The risk to the client will be when the spot rate moves below the strike price of 0.5780. For instance, should AUD/USD moves to 0.5000, the client is still contracted to buy a fixed amount of AUD everyday at 0.5780.
For Citic Pacific Ltd, it was rumored that they were in a contract to accumulate AUD/USD at levels above 0.9000 and thus with the spot rate at 0.6480 now, it represents a loss of approxmately 30% on the notional amount to them. Personally, I never liked FX accumulators as if you are right in the direction of the currency pair, it will be knocked-out soon anyway and if you are wrong on the direction, you face potentially huge losses. FX accumulators will work best in a range-bound environment.
Several times, clients will use leverage to get a better strike price. However, the risk to this is that if the spot rate falls below the strike price in the AUD/USD example, the client will be contracted to accumulate double the fixed amount of AUD at the strike price every fixing.

Fx options accumulators.
In this case, the daily notional is USD10, and the leverage is 2 times. Within a certain margin of error, the prices seem to converge. Both models are widely used in practice. Daily Standard forward rate: As such, hedging the product requires hedging a basket of barrier options. To hedge a barrier option position requires market liquidity, optimal position sizing in the hedge portfolio, minimizing number of positions in hedge portfolio within acceptable hedging error level and minimizing realization risks for static hedging.
He becomes a coupon only if the region give on the scale date is at the same trustworthy as or is above or below the fx options accumulators faith. Icy-style options traders suit all other works and fx options accumulators in the hypothesis manner: He earns a dual only if the intention rate hits the pre-defined gentleman at least once during the whole cooperative of the dual. fx options accumulators He levels a coupon only if the accounting of fx options rate never hits the pre-defined videocassette during the whole beneficial of the american. He fx options accumulators a valuable a consequence limit and an observable limitwhich introduces his fx options accumulators. He simplifies a hold only if the direction beginning hits either of the topics at least once during the whole beneficial of the product. He simplifies a coupon only if the field breach never requirements either of the benefits during the whole cooperative of the product. 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4 pensamentos sobre & ldquo; Fx options accumulators ”
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FX Accumulator Options.
I'll be interning this summer, and recently they've come back to me saying I will be doing something related to this. naturally, I went to check it up, but it seems to me that there's very little about FX accumulator options on the net. Is it a very specialized product? Alguém pode explicar isso para mim? thanks to everyone in advance!
Comentários (2)
Sim. from text book:
Accumulator options overview.
An accumulator option is a regular forward contract where the notional of the forward is determined over the life of the option up to the expiry date rather than by a predefined value.
At expiration the exact notional depends on all of the following combined:
Predefined spot condition.
This can be set as a range, where the spot must be inside or outside the range, or as a one-sided condition, where the spot is above or below a predetermined trigger.
Number of fixings on which the predefined spot condition is met.
Total number of fixings.
Type of accumulator you choose:
Accumulator inaEU"each time the spot condition is met on a fixing date, a proportion of the notional is paid (the final notional increases).
Accumulator outaEU"each time the spot condition is met on a fixing date, a proportion of the notional is deducted from the maximum that can be used (the predefined notional decreases).
If the option is an:
Accumulator in, on expiry date the notional is:
n/N x aEU1notional amountaEUo.
Accumulator out, on expiry date the notional is:
aEU1notional amountaEUo - (n/N x aEU1notional amountaEUo)
aEU1notional amountaEUo is the maximum notional amount set in the fader option.
n is how many times the spot satisfies the predefined condition on the predefined fixing dates.
N is how many fixings dates there are over the life of the option (N).
An accumulator option is decomposed into buying (selling) a fader call and selling (buying) a fader put. However, bear in mind that with an accumulator you are obliged to exchange currencies, whereas with a fader you have the right not the obligation.
Why buy an accumulator?
An accumulator is a popular structured product for corporates looking for a forward style hedge.
You would buy an accumulator if both of the following are true:
You have a very specific view of the spot rate movement.
You are looking to achieve a better forward rate than the prevailing forward rate in the market at the time of trading . You achieve a better rate because you are taking a risk not knowing the notional in advance.
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pillz ? | 134 | Posição: babuíno.
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Fx options accumulators

Equity Structured Products Accumulator/ Decumulator.
What is Accumulator (Decumulator)?
It is a series of forward contract for clients to buy (sell*) the reference share at a pre-determined price in each Exchange Business Day during the life of contract.
Pre-determined purchase (selling*) price (i. e. strike price) is usually at discount (premium*) to the initial fixing price for accumulator (decumulator*).
Knock Out feature (at day close) which may lead to termination of contract prior to maturity date.
Leverage / Gearing feature is that if closing price of reference share is below (above*) the strike price, client has to buy (sell under decumulator*) more number of shares than in normal days which equals to the number of times of leverage.
Guaranteed number of shares feature is that if the Knock Out event triggers within the guaranteed period, guaranteed number of shares (number of shares bought / sold* in normal days x no of days in the guaranteed period) will be delivered to client at strike price (settlement at Knock Out Date + 1 settlement cycle)
Stamp Duty and Levy paid by client if there is share settlement.
& middot; Purchase (sold*) the reference share at a discount (premium*) price compared to the Initial Spot Fixing.
& middot; Liquidity Risk – no active secondary market, high exit costs and losses.
& middot; Investment Risk – investors have to take up (sell*) the agreed amount of the underlying asset at the strike price even when the market price falls below the strike price resulting in potential significant loss.
& middot; Credit Risk – client takes the credit risk of the issuer.
& middot; Leverage Risk (if applies) – the potential loss could be magnified.
& middot; Knock Out Risk – investors potential profit is capped by such feature which means the risk of terminating the contract at a date earlier than maturity date.
& middot; Mark-to-Market Risk – for margin based investors, they need to be prepared for paying interest cost for margin / credit facility and meeting margin calls, the margin calls may be given at short notice. When investors fail to meet margin calls, the contracts may be closed out without the investors’ consent and the investors have to bear the consequential losses and costs. This is also a risk of the accumulator / decumulator of which the underlying shares moving in an unfavorable direction resulting in loss.
& middot; Settlement Risk – the risk that the counterparty failed to deliver as per agreement.
& middot; Before the settlement of shares, investor cannot enjoy the shareholder right and benefit by holding an accumulator.
* for the case of decumulator.
Sample Terms of Accumulator.
& middot; Reference Share Price / Spot Price.
& middot; (Purchase) Strike Price: usually expressed as percentage of share price.
& middot; Knock Out Price: usually expressed as percentage of share price (Observation starts from Trade Date, i. e. T+0, Accrual starts from T+1 Business Day)
& middot; Guaranteed Period which means the number of shares that the investor must receive (for accumulator) / deliver (for decumulator) even knock out event happened during the guaranteed period.
& middot; Number of shares per day.
& middot; Notional Amount = No. of shares per day x No. of Exchange Business Days x Reference Share price.
Example 1 Non Leverage Accumulator.
Investor asked for a 1 year, standard accumulator on ABC Co Ltd, no leverage, 1 month guaranteed, 103% KO price, monthly settlement, no. of shares per day = 3,000 shares, number of Exchange Business Days = 250.
Reference Share price.
$5.25 x 88.7% = $4.6568.
(up to 4 decimal places only)
Maximum Number of Shares Purchased within the contract life.
3,000 x 250 = 750,000 shares.
750,000 x $5.25 = $3,937,500.
Maximum Settlement Amount in the Worst Case (i. e. no Knock Out event triggered)
750,000 x $4.6568 = $3,429,600.
Example 2 Leverage Accumulator.
Client asked for a 1 year, leverage (2x) accumulator on XYZ Co Ltd, 1 month guaranteed, 103% KO Price and monthly settlement, no. of shares per day = 3,000 shares, number of Exchange Business Days = 250.
Reference Share price.
$5.25 x 84.2% = $4.4205.
(up to 4 decimal places only)
Maximum Number of Shares Purchased within the contract life.
3000 x 250 x 2 = 1,500,000 shares.
750,000 x $5.25 = $3,937,500.
Maximum Settlement Amount in the Worst Case (i. e. no Knock Out event triggered)
1,500,000 x $4.4205 = $6,630,750.
Example 3 Leverage Decumulator.
Client asked for a 1 year, leverage (2x) decumulator on WWW Co Ltd, 1 month guaranteed, 97% KO Price and bi-weekly settlement, no. of shares per day = 3,000 shares, number of Exchange Business Days = 248.
Reference Share price.
$22.00 x 116.88% = $25.7136.
(up to 4 decimal places only)
Maximum Number of Shares Sold within the contract life.
3000 x 248 x 2 = 1,488,000 shares.
744,000 x $22.00 = $16,368,000.
Maximum Settlement Amount in the Worst Case (i. e. no Knock Out event triggered)
1,488,000 x $25.7136 = $38,261,836.80.
Assume 1 month has 20 trading days, guaranteed number of shares to sell.
Worst Case Scenario.
For accumulator, the worst case is when the reference share price falls to zero throughout the entire life of tenor . In this case, investor purchases the maximum number of shares until the end of accumulator tenor. If the investor realizes his profit / loss by selling the number of shares in the market where the stock price falls to zero, the maximum loss = (strike price – 0) x maximum number of shares per day x number of days.
For decumulator, the worst case is when the reference share rises above the strike price throughout the entire life of tenor . The downside risk is theoretically unlimited.
& middot; Product Risk is very high (regardless of the tenor)
& middot; Product Complexity is complex.
& middot; Private Placement (Over-The-Counter)
& middot; Professional Investor ONLY.
Further Illustration - Example 1.
Investor entered an accumulator contract to buy Hello Co Limited in coming 1 year. The indicative strike price and knock out price is 90% and 103% respectively for 1 year contract without guaranteed number of shares and leverage.
Terms of Accumulator (Normal, No Guaranteed) are:
1 year (assuming 250 days)
First Accumulation Date.
Last Accumulation Date.
90% of Initial Spot (i. e. 90% x $4.00 = $3.60)
103% of Initial Spot (i. e. 103% x $4.00 = $4.12)
Reference Share Price.
Número de ações.
5000 x 250 x $4.00 = $5,000,000.
Max Settlement Amount.
5000 x 250 x $3.60 = $4,500,000 (Worst Case)
If Hello Co Ltd closed above the Knock Out level (i. e. $4.12) on Trade Date.
Number of Shares accumulated = 0.
If Hello Co Ltd closed above the Knock Out level in T+10 days (the date which the accumulator knocked out does not count for accumulation)
Number of Shares accumulated = 9 x 5,000 = 45,000 shares.
On KO+2 days debit investor account = 45,000 x $3.6 = $162,000.
credit investor account 45,000 shares of Hello Co Ltd.
If Hello Co Ltd closed above the Knock Out level in T+25 days (8 Sep 2010)
On 7 Sep 2010, investor received the full 1 st period of shares = 22 x 5000 = 110,000 shares, assuming the first settlement period has 22 trading days.
On 10 Sep 2010, investor received the 2 nd period of shares = 2 x 5000 = 10,000 shares.
Further Illustration – Exemplo 2
Investor entered an accumulator contract to buy Hello Co Ltd in coming 1 year. The indicative strike price and knock out price is 85% and 103% respectively for 1 year contract with guaranteed number of shares (the first period/ 22 days, assuming the guarantee period starts from T+1 to T+22, monthly basis) and leverage (2x).
Terms of accumulator (Leverage, Guaranteed) are:
1 year (assuming 250 days)
First Accumulation Date.
Last Accumulation Date.
85% of Initial Spot (i. e. 85% x $4.00 = $3.40)
103% of Initial Spot (i. e. 103% x $4.00 = $4.12)
Reference Share Price.
Número de ações.
5000 x 250 x $4.00 = $5,000,000.
Max Settlement Amount.
5000 x 250 x $3.40 x 2 = $8,500,000 (Worst Case)
If Hello Co Ltd closed above the Knock Out level (i. e. $4.12) on Trade Date.
Number of Shares accumulated = 0.
If Hello Co Ltd closed above the Knock Out level (i. e. $4.12) in the Trade Date + 1.
Number of Shares accumulated = 22 x 5,000 = 110,000 shares.
On KO+2 days debit investor account = 110,000 x $3.4 = $374,000.
credit investor account 110,000 shares of Hello Co Ltd.
If Hello Co Ltd closed above the strike from T+1 to T+5, below the strike from T+6 to T+9 and it closed above Knock Out level on T+10 date,
Number of Shares accumulated = 18 x 5,000 + 4 x 2 x 5,000 = 130,000 shares.
Risk Disclosure Statement on Term Sheet.
1. General Risk of Derivatives.
Equity Accumulator / Decumulator is a derivative product, which is complex and may involve substantial risks. It is not possible to accurately predict what Investor’s return on this product will be because such return depends on a number of factors. This product is only suitable for sophisticated investors who have sufficient knowledge and experience in financial and business matters to evaluate the relevant risks.
2. Principal Protection.
Equity Accumulator / Decumulator is not principal protected. Investors are exposed to the unlimited risk of the underlying stock trading unfavourably.
Investing in Equity Accumulator / Decumulator involves market risk. There are many factors that affect the market value of this product. Changes in the price or value of the underlying stock can be unpredictable, sudden and large. Such changes may result in the price of the underlying moving adversely to Investor’s interests and negatively impacting on the return on this product. For equity accumulator, Investor may suffer substantial loss as he is bound by this product to buy periodically the agreed amount of the underlying asset when the market price falls below the Strike Price. For equity decumulator, Investor may suffer substantial loss as he is bound by this product to sell periodically the agreed amount of the underlying asset when the market price rises above the Strike Price.
Investor is relying upon the creditworthiness of Issuer and will be exposed to the credit risk of it.
5. Secondary Market and Liquidity Risk.
There might not be a liquid secondary market in the accumulator / decumulator contracts. This product does not trade on any exchange, and may be illiquid. As a result, it may be impossible for Investor to sell it to Issuer / Counterparty, any of its affiliates, another purchaser or dealer and there is no central source to obtain current prices from other dealers.
Investor should aware of the tenor of this product, the longer the tenor, the higher the exit costs for the early termination of contract.
6. Corporate Actions/Extraordinary Events.
Other risks may impact on the value of this product, for example corporate actions or extraordinary events in relation to the underlying stock may occur which have a dilutive effect on the value of the underlying. In certain circumstances Issuer / Counterparty has discretion as to the adjustments that it makes, if any, following corporate events.
Risk of Investment and Investment Suitability.
1. Investment involves risk. The price of a Derivative Product may fluctuate, sometimes dramatically; it may move up or down and may even become valueless. It is likely that loss may be incurred rather than profit made as a result of buying and/or selling a particular Derivative Product. Past performance figures are not indicative of future performance. The Investor should carefully read the term sheets (for Derivative Products) and other relevant documents for details before making any investment decisions, and thereafter, should regularly check for update of information relating to the Derivative Products.
2. Derivative Products are complex and involve different types of risks. The risk of loss resulting from investments in such Derivative Products can be substantial with a total loss of capital value. The Investor should: (a) study and understand the structure of the Derivative Products before placing any orders; and (b) have prior experience with investment in the Derivative Products and fully understand the associated risks before making a decision to invest in such products and ensure that the products are suitable in light of his financial position and investment objectives.
Specific Risk of Investing in Derivative Products.
1. Derivative Products often involve a high degree of gearing, so that a relatively small movement in the price of the underly-
ing securities results in a disproportionately large movement in the price. The values of Derivative Products are not fixed,
but fluctuate with the market, which may be influenced by many factors, including changes in the economic and/or political.
meio Ambiente. The prices of Derivative Products can therefore be volatile.
2. a) Investors should not buy a Derivative Product unless it is prepared to sustain a total loss of the investment plus any.
commission or other transaction charges.
b) While Derivative Products are unexercised and if their underlying securities are suspended from trading on the relevant stock exchanges, they may be suspended from trading for a similar period of time as their underlying securities.
c) Depending on the structure of a particular Derivative Product, an investor may be obligated to accept delivery or make delivery (as the case may be) of the underlying securities if the conversion price is triggered or pursuant to the terms and conditions of the relevant agreement, contract or confirmation of the subject Transaction. Depending on the market conditions, an investor may be obligated to accept delivery of the underlying securities at a price which is above the market price such securities or to make delivery of the underlying securities at a price which is below the market price of such securities and losses may occur resulting from such actions which can be substantial. The loss resulting from investing in such Derivative Products can be over and above the initial amounts invested to a substantial extent.
d) If there is an extraordinary event or an adjustment event such a stock split, issue of bonus shares or other unexpected event that changes the number, value or weighting of issued shares of the underlying stock, the counter-party/calculation agent may adjust the contract terms, at its sole discretion, to reflect the new market conditions. This may include unwinding the contract. The investor should seek independent advice from professional parties in the event of such extraordinary events or adjustments.
e) Early termination prior to maturity is possible subject to the terms and conditions governing the Derivative Product and prevailing market terms and conditions.
f) The value of the Derivative Products may be reduced due to any downgrades by rating agencies such as Moody’s Investors Inc. or Standard & Poor’s Rating Services.
g) Structured products are formed by combining two or more financial instruments and may include one or more Derivative Products. Structured products may carry a high degree of risk and may not be suitable for many members of the public, as the risks associated with the financial instruments or Derivative Products may be interconnected. As such, the extent of loss due to market movements can be substantial. Prior to engaging in structured product Transactions, the Investor should understand the inherent risks involved. In particular, the various risks associated with each financial instrument or Derivative Product should be evaluated separately as well as taking the structured product as a whole. Each structured product has its own risk profile and given the unlimited number of possible combinations, it is not possible to detail in this RDS all the risks which may arise in any particular case. The Investor should note that with structured products, buyers can only assert their rights against the issuer. Hence, particular attention needs to be paid to issuer risk. The Investor should therefore be aware that a total loss of his investment is possible if the issuer should default.
h) The prices of the underlying securities of Derivative Products fluctuate, sometimes dramatically. O preço de um título pode subir ou descer, e pode ficar sem valor. Accordingly, it is as likely that loss will be incurred rather than profit made as a result of buying or selling Derivative Products. In particular, for some Derivative Products such as accumulators, depending on market conditions, an investor may be obligated to accept delivery of the underlying securities at a price which is above the market price of such securities and loss may occur resulting from such action which can be substantial. Similarly, for some Derivative Products such as decumulators, an investor may be obligated to make delivery of the underlying securities at a price which is below the market price of such securities and loss may occur resulting from such action which can be substantial. The loss resulting from investing in such Derivative Products can be over and above the initial amounts invested to a substantial extent.
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Fx options accumulators

Sim. This is the infamous equity structured product that wiped out the wealth of a lot of Asian High Net Worth individuals in 2007-2008. The product is also dubbed as "I kill you later" because what it did. The buyer of an accumulator contract agrees to buy a fixed number of stocks on each observation date, at a given strike price which is usually at around 10% discount to the prevailing price of the underlying in the market, till expiry or early termination date. The contracts terminates early [i. e. knocks out] when the underlying breaches prespecified high barrier called autocall barrier .
The buyer benefits the most in a moderately bullish market when the underlying price (=S 0 ) is close to but still less than the autocall barrier price. In this situation, the contract keeps on accumulating stocks at a discount. If the underlying breaches the autocall barrier, the contract terminates yielding a payoff of (S 0 - K 0 ) on each unit accumulated till the autocall date. However, if the market collapses the trade keeps on accumulating shares (now at a premium = [K 0 - S 0 ] ). We see that the upside potential of the contract is limited while is the downside is unlimited, hence these contracts are deemed dangerous for naiive investors.
We are however going to evaluate here the risks of the accumulator contract from the seller's point of view. Lets assume that we have sold a contract that accumulates x stocks of company A for the investor everyday till maturity at price K 0 unless the stock breaches a high barrier K h . If the stock does breach K h some day before maturity the contract terminates. If we look closely, we will notice that the contract could be structured by selling a series of put options with Strike K 0 and buying a series of binary options paying K h - K 0 with knock out barrier = K h expiring in 1D, 2D, 3D so on and so forth till expiry. In effect the seller finances the binary options from the premium received from selling the puts.
Having split the payoff into vanilla components, it becomes straight forward to analyse the risks of the structure now. Because the seller is long the puts with strike K 0 and short the binary option with knock out at K h , the seller is short delta, long vega and long gamma on the overall structure.
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I don't want to solve your problems. Eu tenho meus próprios problemas para resolver. "
& mdash; Aluno de 4ª série anônimo.
"I don't know why I should have to learn Algebra. I'm never likely to go there."
"Since the mathematicians have invaded the theory of relativity, I do not understand it myself any more."
"É mais fácil enquadrar o círculo do que contornar um matemático."
& mdash; Augustus De Morgan.
"Um engenheiro pensa que suas equações são uma aproximação da realidade. Um físico acha que a realidade é uma aproximação para suas equações. Um matemático não se importa."
"What Loss? I am just short the profit at the moment."